1企業(yè)價值評估方法的三大體系

企業(yè)價值評估是一項(xiàng)綜合性的資產(chǎn)、權(quán)益評估，是對特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、估算的過程。目前國際上通行的評估方法主要分為收益法、成本法和市場法三大類。

成本法

是在目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)上，通過合理評估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價值和負(fù)債從而確定評估對象價值。理論基礎(chǔ)在于任何一個理性人對某項(xiàng)資產(chǎn)的支付價格將不會高于重置或者購買相同用途替代品的價格。主要方法為重置成本（成本加和）法。

1注重貨幣時間價值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）

企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量也稱自由現(xiàn)金流，它們是在一段時期內(nèi)由以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的營業(yè)活動或投資活動創(chuàng)造的。但是未來時期的現(xiàn)金流是具有時間價值的，在考慮遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入和流出的時候，需要將其潛在的時間價值剔除，因此要采用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。

2假定收益為零的內(nèi)部收益率法（IRR）

內(nèi)部收益率就是使企業(yè)投資凈現(xiàn)值為零的那個貼現(xiàn)率。它具有DCF法的一部分特征，實(shí)務(wù)中z為經(jīng)常被用來代替DCF法。它的基本原理是試圖找出一個數(shù)值概括出企業(yè)投資的特性。內(nèi)部收益率本身不受資本市場利息率的影響，完全取決于企業(yè)的現(xiàn)金流量，反映了企業(yè)內(nèi)部所固有的特性。

一般而言，對于企業(yè)的投資或者并購，投資方不僅想知道目標(biāo)企業(yè)值不值得投資，更希望了解目標(biāo)企業(yè)的整體價值。而內(nèi)部收益率法對于后者卻無法滿足，因此，該方法更多的應(yīng)用于單個項(xiàng)目投資。

資產(chǎn)的期望收益率取決于無風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場組合收益率還有相關(guān)系數(shù)的大小。其中無風(fēng)險(xiǎn)收益率講的是投資于z安全資產(chǎn)比如存款或者購買國債時的收益率；市場組合收益率是市場上所有證券品種加權(quán)后的平均收益率，代表的是市場的平均收益水平；相關(guān)系數(shù)表示投資者所購買的資產(chǎn)跟市場整體水平之間的關(guān)聯(lián)性大小。所以，該方法的本質(zhì)在于研究單項(xiàng)資產(chǎn)跟市場整體之間的相關(guān)性。

4加入資本機(jī)會成本的EVA評估法

EVA（Economic Value Added）是近年來在國外比較流行的用于評價企業(yè)經(jīng)營管理狀況和管理績效的重要指標(biāo)，將EVA的核心思想引入價值評估領(lǐng)域，可以用于評估企業(yè)價值。

在基于EVA的企業(yè)價值評估方法中，企業(yè)價值等于投資資本加上未來年份EVA的現(xiàn)值，即：企業(yè)價值=投資資本+預(yù)期EVA的現(xiàn)值。根據(jù)斯騰·斯特的解釋，EVA是指企業(yè)資本收益與資本機(jī)會成本之間的差額。即：

5符合「1+1=2」規(guī)律的重置成本法

重置成本法將被評估企業(yè)視為各種生產(chǎn)要素的組合體，在對各項(xiàng)資產(chǎn)清查核實(shí)的基礎(chǔ)上，逐一對各項(xiàng)可確指資產(chǎn)進(jìn)行評估，并確認(rèn)企業(yè)是否存在商譽(yù)或經(jīng)濟(jì)性損耗，將各單項(xiàng)可確認(rèn)資產(chǎn)評估值加總后再加上企業(yè)的商譽(yù)或減去經(jīng)濟(jì)性損耗，就可以得到企業(yè)價值的評估值。即：企業(yè)整體資產(chǎn)價值=∑單項(xiàng)可確指資產(chǎn)評估值+商譽(yù)（或-經(jīng)濟(jì)性損耗）。

6參考企業(yè)比較法和并購案例比較法

參考企業(yè)比較法和并購案例比較法通過對比與被評估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)和地位的標(biāo)桿對象，獲取其財(cái)務(wù)和經(jīng)營數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，乘以適當(dāng)?shù)膬r值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，從而得出評估對象價值。

但是在現(xiàn)實(shí)中，很難找到一個跟被評估企業(yè)具有相同風(fēng)險(xiǎn)和相同結(jié)構(gòu)的標(biāo)桿對象，因此，參考企業(yè)比較法和并購案例比較法一般都會按照多重維度對企業(yè)價值表現(xiàn)的不同方面進(jìn)行拆分，并根據(jù)每一部分與整體價值的相關(guān)性強(qiáng)弱確定權(quán)重。即：被評估企業(yè)價值=（a×被評估企業(yè)維度1/標(biāo)桿企業(yè)維度1+b×被評估企業(yè)維度2/標(biāo)桿企業(yè)維度2+…）×標(biāo)桿企業(yè)價值。

運(yùn)用市盈率乘數(shù)法評估企業(yè)價值，需要有一個較為完善發(fā)達(dá)的證券交易市場，還要有行業(yè)部門齊全且足夠數(shù)量的上市公司。由于我國證券市場距離完全市場還有一定距離，同時國內(nèi)上市公司在股權(quán)設(shè)置和結(jié)構(gòu)等方面又有較大差異，現(xiàn)階段來講，市盈率乘數(shù)法僅作為企業(yè)價值評估的輔助體系，暫時不適合作為獨(dú)立方法對企業(yè)進(jìn)行整體價值評估。但是在國外市場上，該方法的應(yīng)用較為成熟。

一是模糊了單項(xiàng)資產(chǎn)與整體資產(chǎn)的區(qū)別。凡是整體性資產(chǎn)都具有綜合獲利能力，整體資產(chǎn)是由單項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的，但卻不是單項(xiàng)資產(chǎn)的簡單加總。企業(yè)中的各類單項(xiàng)資產(chǎn)，需要投入大量的人力資產(chǎn)以及規(guī)范的組織結(jié)構(gòu)來進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營，成本加和法顯然無法反映組織這些單項(xiàng)資產(chǎn)的人力資產(chǎn)及企業(yè)組織的價值。因此，采用成本法確定企業(yè)評估值，僅僅包含了有形資產(chǎn)和可確指無形資產(chǎn)的價值，無法體現(xiàn)作為不可確指的無形資產(chǎn)——商譽(yù)。

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